金流量表， 并假定并购后目 标企业运营将发生变化。 〔 ‘ 5 〕 需要指出的是目由现金流量是指

    目 标企业在履行了所有财务责任( 如偿付债务本息、支付优先股息等) 并满足了企业再投

    资需要之后的现金流量。 即使这部分现金流量全部支付给普通股股东也不会危及目 标企

    业的生存与发展。[ 1 6 1

    ②估计贴现率或加权平均资本成本

    这需要对各种各样的长期成本要素进行估计，包括普通股、优先股和债务等。考虑

    到股票、市盈率、股票获利率不能全面反映股东股本的机会成本，资本资产定价模型可

    用于估计目标企业的历史股本成本。

    K s= R F . +0 ( R y一R F )

    式中:K s - 预期股本成本率

    R . : — 市场无风险报酬率

    R n c — 市场风险报酬率

    0 - 目标企业的风险程度系数

    根据并购企业期待的并购后资本结构计算加权平均资本成本。

    WACC = E K: x b

    式中:WA C C 一加权平均资本成本

    K ， 一各单项资本成本

    b一各单项资本成本所占比重

    ③计算现金流量现值，估计购买价格

    根据目标企业自由现金流量对其估价为:

    戈， C F

    y 一 L t - , 不 才十 ( 1 , r ) .

    4. 2

    4. 2. 1

    式中:V — 并购后目标企业价值;

    C F , — 在t 时期内目 标企业自由现金流量;

    T V 二 时刻目 标企业的终值;

    i 一一加权平均资本成本

    目标企业价值评估

    贴现现金流量法评估目标企业整体价值

    ( 1 ) 折现年限的确定

    根据中国企业发展的历史和国外同类企业发展的情况，将目标企业的持续经营年限估定在4 0 年，其中初创期估定在1 0 年，高速成长期5 年，成熟期1 5 年( 包括缓慢成长

    期) ，衰退期1 0 年，这样，我们将目 标企业现金流量贴现的折现年限估定为2 0 年。

    ( 2 )确定目标企业现金流量贴现率

    目 标企业— 百合生物公司的债权资本成本为4 . 5 %,( 银行借贷平均利率水平)

    目 标企业— 百合生物公司的 股权资本成本为1 6 . 5 % ( 近三年净资产收益率)

    则目标企业加权平均资本成本:

    WAC C= 艺心 X b ;

    = 4 . 5 % X 6 0 % +1 6 . 5 % X 4 0 %

    二9 . 3 %

    ( 3 ) 现金流量数据分析和预测

    未来收益额通常采用净利润指标， 通过销售收入、 销售成本、 销售费用、 销售税金、管理费用、 财务费用、 投资收益和所得税的预测分析获得。 对目标企业现金流量的预测，我们通过对H 标企业以前的经营状况， 特别是过去( 2 0 0 0 - - 2 0 0 2 ) 三年的实际经营状况 ......